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来源：中粮期货研究中心
后续如果橡胶维持横盘两个月，或是出现一轮幅度较大的回调，就会形成基本面维持利多，但价格迟迟不动甚至明显下修的矛盾局面。届时价格将进入相对低估区间，由此会催生确定性更强的上行趋势。也就是说，橡胶较好的交易机会在未来，而并非当下。
短暂休整
上周橡胶在大幅回调之后出现短暂企稳。从泰国原料来看，原料端态势依旧偏强，显著强于期货价格。由此不免引发思考：橡胶长期格局有产能周期转向提供支撑，短期泰国又面临供应偏紧，如果再度出现期货走弱、原料相对坚挺的局面，是否意味着可以重新回归看多思路？我们认为当前时机尚未成熟，本轮橡胶回调的幅度或者时间可能还没有到位。当然，时间与幅度未必会同时兑现。不论是一轮深度回调，还是长时间横盘震荡，虽然对多头的交易体感差异很大，但从后续行情角度看，二者都属于蓄势，本质上仍属于调整过程。简言之，我们判断本轮回调调整尚未结束。
基本面最大的问题依旧在于缺少新的驱动题材，供应端的逻辑已经反复被市场交易，略显老生常谈；需求端虽有转弱，但始终没有成为行情的核心变量。
供应的预测与跟踪
供应端依旧是长短结合的利多格局。长期维度核心在于产能周期转向。正如前期报告多次提到，如果不考虑市场权重，本轮产能周期转向本质上是泰国产能回落与科特迪瓦产能扩张之间的博弈，这将直接决定全球橡胶产能是继续扩张，还是转向平稳。但若是站在中国期货市场的影响权重来看，泰国的地位远高于科特迪瓦。
虽然目前缺少直接的数据证明泰国产能已经下行，但回顾历史，2011年后长达十几年的熊市，根源在于高价持续刺激泰国释放更多原料供给，市场表现为下跌阻力小、上涨阻力大。高价能否刺激供应释放，本身就是牛熊的分水岭。自2024年起，橡胶产量对高价的耐受性正在不断增强，尤其是今年，无论处于产量爬升阶段还是相对低产期，原料价格均呈现该跌不跌的特征。高价不再能有效刺激供给，核心就是因为泰国的产能出现了下降。即使胶农在高价刺激下很有积极性，但是从橡胶树层面数量的下降使得积极性也无法兑现为产量。也就是说，从全球来看，产能周期从扩张是否转向了平稳，还需时间验证。但从泰国来看，泰国的产能是处于下行周期。
部分农产品的厄尔尼诺交易题材在盘面的影响力已经有所弱化。但对于橡胶而言，泰国产量持续该增不增，厄尔尼诺的影响已经得到现实印证。往后看，厄尔尼诺后续仍会对橡胶形成支撑，即便仅停留在心理层面，也属于利多因素。综合泰国产能现状以及厄尔尼诺因素，我们判断橡胶长期格局维持偏多。
供应端的长期格局主要起到预测作用，而短期供应格局则负责跟踪与验证。可以看到，近期伴随着合成胶行情转热，橡胶期货价格出现明显走弱；但泰国原料价格表现依旧十分坚挺，呈现出跟涨不跟跌的特征。这意味着产量仍未出现持续性释放。只要泰国原料价格不转弱，短期供应就维持利多状态。
从需求端来看，无论是重卡销量还是轮胎厂开工率均有所走弱，但我们认为这依然不是行情的核心因素。回顾过去三年，需求本身就很少主导橡胶价格。尤其是自去年下半年开始，在缺少政策刺激的背景下，需求曾意外好转，属于超预期利多，然而这一点也并未在盘面价格上得到充分反映。既然很长一段时间以来需求始终属于慢变量，对期货价格的带动本身就有限；而近期需求也并未出现大幅超预期波动，因此很难就此判断需求能够扭转近三年的行情格局、升级成为核心驱动因素。所以橡胶的基本面依旧需要以供应端作为主要观察线索。
静待充分调整
回顾去年12月橡胶启动上涨的阶段，基本面的核心驱动来自产量该增不增、天气扰动以及产能周期转向。时至当下，市场依旧还是围绕这几类题材展开。复盘这十个月的行情可以发现，并没有复刻2024年8月之后基本面走强直接带动顺畅上行的走势，整体上涨磕磕绊绊。不难看出，市场对于这类供应端逻辑已经兴趣下降，出现了明显的审美疲劳。
但与此同时基本面本身确实依旧偏多。在此格局之下，基本面已经不再能够驱动行情持续大涨，更多作用是约束下行空间；也就是当价格被低估的时候，行情才有更大向上修复的概率，而并非单纯依靠利多基本面直接推动上涨。因此当前的基本面难以给行情提供持续上行动能。橡胶经过一轮短暂回调之后，整体位置依旧处于高位，现阶段想要高举高打、直接冲击20000元难度很大。
后续如果橡胶维持横盘两个月，或是出现一轮幅度较大的回调，就会形成基本面维持利多，但价格迟迟不动甚至明显下修的矛盾局面。届时价格将进入相对低估区间，由此会催生确定性更强的上行趋势。也就是说，橡胶较好的交易机会在未来，而并非当下。
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责任编辑：赵思远
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